[摘要]

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一、分析与判断重组方案超预期，南方汇通成为A股最强膜技术平台此次资产重组南方汇通拟以其拥有的铁路货车相关业务资产、负债及子公司股权，与南车贵阳拟以现金购买的时代沃顿36.79%股权进行置换，差额部分将由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足，重组完成后南方汇通对时代沃顿的持股比例将提升至79.61%。置换进的时代沃顿股权明显优质于所置换出的火车及钢构资产，而方案是由集团向南方汇通支付现金作为对价，这点超出市场预期。重组完成后，南方汇通将成为A股最强膜技术平台，唯一反渗透膜龙头企业，具有投资稀缺性，我们维持“强烈推荐”评级。

时代沃顿全线布局膜产品，膜技术全国领先时代沃顿反渗透膜技术全国领先，国内虽有其他企业完成反渗透膜产业化，但在产品稳定性和品牌知名度等方面，我们目前尚未找到可与时代沃顿相抗衡的其他企业。

除反渗透膜外，时代沃顿在纳滤膜、特种分离膜、新能源汽车锂电池隔膜等领域均有布局，部分产品已经量产。时代沃顿战略主攻技术壁垒高、国内企业难突破的膜领域，将长期处于膜处理蓝海市场。

反渗透膜是水处理必备一环，南方汇通极具投资稀缺性反渗透膜是水处理领域重要一环，南方汇通将成为A股水处理领域及家用饮用水提质领域高弹性品种：相较于其它家电产品，净水设备在我国市场普及率较低，北上广等一线城市的普及率仅为15%，其它城市2%~5%，农村基本空白，随着近几年民众饮水用安全意识的提高，净水器销售已渐入爆发期，2014年净水设备的销售量突破500万，其中反渗透膜占比近50%，比例快速提高，时代沃顿在家用净水器用膜元件市场占有率超过50%，是家用饮用水提质最收益品种；目前我国工业用反渗透膜元件年需求量30万只左右，约20亿元左右市场，中水回用、工业废水处理等领域，反渗透膜是必备一环，目前国产反渗透膜产品市场占有率不到20%，未来提升空间大，时代沃顿作为国内品牌知名度、产品技术领先企业，未来提升空间最大。

外延发展方面值得期待，打造节能环保大平台公司公告战略定位为一家以膜法水处理业务为主，以植物纤维综合利用和股权投资运营为辅，多元并进、各板块专业化发展的控股型上市公司。从过往况看，南方汇通在股权投资领域经验较为丰富，未来进一步外延并购、打造节能环保平台值得期待。

二、风险提示：

公司产品销售推广低于预期。

盈利预测与财务指标项目/年度2013A2014E2015E2016E营业收入(百万元)2,2852,5001,1441,670增长率(%)3.34%9.43%-54.24%46.00%归属母公司股东净利润(百万元)6585142211增长率(%)10.13%30.91%66.33%48.79%每股收益(元)

院重组方案超预期，打造最强膜技术企业-南方汇通 （000920 行情,资料,评论,搜索）动态报告民生精品---动态报告/环保行业强烈推荐维持评级合理估值：20.00元交易数据(2014-09-18)收盘价(元)13.23近12个月最高/最低13.30/7.80总股本(百万股)422.00流通股本(百万股)422.00流通股比例%100.00总市值(亿元)55.83流通市值(亿元)55.83该股与沪深300走势比较分析师分析师：龙雷执业证书编号：S0100513080004电话：(021)60876720Email：longlei_sh@mszq.com相关研究南方汇通动态报告20130710：《行业暴发增长在即，扩产迎接跨越成长》南方汇通动态报告20130822：《反渗透膜业务提速在即，公司拐点将现》南方汇通动态报告20130923：《全线布局膜产品，膜龙头崛起》2014年12月1日wwwww1股票报告网整理

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