1.国内反渗透膜龙头，业绩增长加速

1.1.国内反渗透膜行业翘楚，产品系列丰富

聚焦膜产品业务，积极延伸产业链。沃顿科技始建于 1966 年，前身为铁道部贵阳车辆 工厂，1999 年重组改制为南方汇通并于深交所上市。2006 年，公司设立时代沃顿，开始进入 膜行业。2014 年，公司实施重大资产重组，剥离铁路产业，膜业务成为公司主业，目前公司 已成为国内反渗透膜及纳滤膜龙头，研发能力领先。2017 年，公司推动产业链延伸至膜分离 应用领域。2021 年，公司正式更名为沃顿科技，聚焦膜主业发展。2022 年，公司引入国家能 源集团旗下龙源环保作为战略投资者，未来有望协同发展。

公司主业包括膜材料、植物纤维制品以及膜分离三大板块。公司最主要的业务为反渗透 膜、纳滤膜、超滤膜等分离膜产品的研发、制造与销售，2022 年收入占比为 56.3%。公司根 据不同应用场景和技术储备需求，持续提升产品脱盐率、产水量、稳定性、抗污染等性能， 满足市场各领域定制化需求，产品广泛应用在饮用水、食品饮料、医疗制药、市政供水处理、 工业用高纯水、锅炉补给水、海水淡化、电子行业超纯水、废水处理与回用、高盐废水零排 放、物料浓缩提纯、新能源等行业。目前公司已形成 20 多个系列 200 多个规格的膜产品，其 中反渗透膜为公司最核心的产品，远销 130 余国家与地区。 近年来，公司依托膜材料配套研发设计制造优势，围绕水资源深度处理和物料浓缩分离 等领域开展膜分离技术推广应用，积极延伸产业链，提供全过程膜分离解决方案和工程项目， 在食品、医药、生物、化工、冶金、新能源和石化等行业具备多年项目实践经验。2022 年， 公司膜分离业务收入占比达到 7.1%。

此外，公司 2022 年 30%的收入来自其持股 56.44%的控股子公司大自然。大自然主要从 事植物纤维弹性材料及制品、健康环保家具寝具、棕榈综合开发产品的研发、制造及销售， 是我国植物纤维弹性材料的领导者，拥有国际先进的植物纤维成型技术，在全国 200 多个城 市拥有 1500 多家品牌专卖店及睡眠体验中心。大自然子公司近年来利润保持在 2000-3000 万元，尽管收入占比较大，但利润贡献相对较小。

1.2.背靠中车，引入国家能源集团为战略投资者

公司控股股东为中车集团旗下中车产投，实控人为国资委。公司是中国中车集团旗下的 上市公司，中车产业投资有限公司为公司控股股东，持有公司 43.43%的股份。2022 年底，公 司非公开发行股票，中车产投和国能龙源环保以 8.05 元/股的价格分别认购 2531.06 万股。 本次定向增发募集资金总额 4.075 亿元，主要用于沙文工业园三期项目建设和偿还债务及补 充流动资金。龙源环保的主营业务包括环保、能源、低碳三大板块，深度参与国家能源集团 的水处理业务。本次非公开发行引入龙源环保作为长期战略投资者，有助于双方形成以股权 为纽带的战略合作关系。

1.3.国产替代加速+疫情影响消除，业绩加速增长

收入及利润加速增长。随着膜产品国产替代加速以及膜分离业务的拓展，公司营业收入 由 2018 年的 11.05 亿元稳步增长至 2022 年的 14.61 亿元，年复合增长率为 7.2%。归母净利 润由 2018 年的 0.88 亿元稳步增长至 2022 年的 1.45 亿元，年复合增长率为 13.3%。其中， 2018 年公司利润有所下滑主要由于家用膜等低端用膜领域市场竞争加剧、公司股票投资减值 以及期间费用增加。2019 年起，公司重点发力工业膜领域，不断往更高端的下游应用领域拓 展，膜业务步入加速发展通道。受益于疫情影响的消除以及行业国产替代的加速 2023 年前 三季度，公司实现收入 11.69 亿元，同比增长 22.5%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 29.1%。

毛利率稳定，良好的费用管控下净利率稳中有升。公司为膜元件产品具备明显的技术壁 垒，除 2019 年受床垫行业竞争加剧以及二期膜产线投产初期设备调试等因素导致毛利率下 滑明显外，2020-2023 年，公司毛利率整体稳定在 35%-37%。近年来，公司费用管控良好，财 务费用率与销售费用率有所压降，净利率稳中有升，2023 年前三季度达到 12.4%。

偿债能力与现金流情况良好。公司资产负债率由2018年的51.3%下降至2022年的35.6%。 公司经营性现金流净额从 2018 年的 0.18 亿元提升至 2022 年的 2.82 亿元，2022 年净现比达 到 1.82。

2.反渗透膜市场扩容，新兴领域空间广阔

2.1.反渗透膜下游应用广，耗材属性保障销售持续性

膜是具有脱盐或选择性分离功能的高分子材料，当膜两侧存在压力差、浓度差、电位差 等推动力时，原料组分选择性地透过膜，因此膜可实现不同液体或气体组分的分离、分级、 浓缩与提纯。 膜按照使用场景分为家用膜、商用膜、工业膜。家用膜主要用于净水机或类似用途的饮 水处理装置，进行饮用纯水制备。商用膜主要用于小型商用领域如社区、办公区 、餐饮、医 院、 实验室等，或其它特殊行业小型制水用途。工业膜应用在食品饮料、医疗制药、市政供 水处理、工业用高纯水、锅炉补给水、海水淡化、电子行业超纯水、废水处理与回用、高盐 废水零排放、物料浓缩提纯、新能源等行业。

膜按照孔径的大小或阻留微粒的尺寸从大到小依次可分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜、反 渗透膜。反渗透膜（RO 膜）为孔径最小、过滤精度最高的膜，主要应用于工业和家用领域。 其原理是用高于渗透压的压力，使溶液透过反渗透膜，经过产水流道流入中芯管，后在一端 流出汇入产水管路，阻止包括离子、有机物、细菌、病毒等在内的大部分溶质通过，使其被 截留在膜的进水侧，从而达到分离净化目的。反渗透膜的孔径小至纳米级，在一定压力下， 只允许水分子通过 RO 膜，因而过滤精度最高，广泛用于饮用水、污水处理、电力、钢铁、石 化、市政给水、海水淡化、盐湖提锂、超纯水制备等领域。

反渗透膜传统市场年销售额超过 70 亿元。反渗透膜是我国销售额最高的膜品种，据华 经产业研究院统计，2021 年纳滤膜和反渗透膜约占据了我国 50%的膜产品销售市场，超滤、 微滤、电渗析分别占据 10%的销售市场。根据中国膜工业协会发布的《2019-2020 中国膜产业 发展报告》，2018 年中国膜材料/组件市场销售额达 340 亿元，其中反渗透膜 70 亿元，占整 个市场的 21%。近年来反渗透膜在传统领域市场的销售规模稳步增长。此外，近年来，盐湖 提锂、电子超纯水、海水淡化等高端新兴领域对反渗透膜的需求也在持续提升，市场不断扩 容。

膜为耗材，需定期更换与维护。反渗透膜本身易受到各种类型的污染，主要包括化学污 染、有机物污染和微生物污染，被污染后膜的渗透性、膜通量、产水水质等都会受到影响。 因此反渗透膜需定期清洗和更换，根据中国膜工业协会运维分会统计，反渗透膜的更换周期 一般在 2-4 年左右，视水质情况而定。反渗透膜的存量替换需求稳定，市场需求可持续性高。

2.2.政策推动污水资源化，再生水领域反渗透膜需求快速提升

污水处理通常分为一级处理、二级处理、深度处理，其中，一级处理常采用物理法来去 除悬浮状态固体；二级处理常使用生物法进一步去除污水中胶体和溶解性污染物；深度处理 的目的是达到更高的处理与排放要求或污水回用。膜分离技术可以大幅度提高产水水质，是 水深度处理尤其是再生水的主要工艺。一般工业废水的深度处理采用“超滤+反渗透”双膜法 工艺，废水经沉淀、砂滤、碳滤等预处理，经超滤系统过滤、反渗透系统脱盐后实现重复使 用、降低废水排放。据观研天下数据中心统计，反渗透膜是目前废水处理的核心原料，在水 处理膜市场中占比达到 45%。

政策推动我国水处理由无害化转向资源化，再生水市场空间广阔。根据《“十三五”全国 城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，2020 年我国再生水生产设施规模目标达到 4158 万 立方米/日。《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》提出到 2025 年全国地级及以 上缺水城市再生水利用率达到 25%以上；新建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立 方米/日。若按照“十三五”的目标计算，到 2025 年我国再生水生产能力将达到 5658 万立方 米/日，年复合增速约 6.35%。

目前再生水领域反渗透膜年需求规模超 15 亿元。以常用于污水处理的沃顿反渗透膜元 件产品 FR12-8040 为例，单支膜元件日均产水量可达 39.7 立方米/日,假设按照再生水处理 项目中约 45%采用反渗透技术，若反渗透膜替换周期以 3 年测算，2024 年、2025 年存量替换 市场的反渗透膜需求将分别达到 50 万支、53 万支，新增市场的反渗透膜需求将分别达到 3.6 万支、3.8 万支。若按照该膜产品在京东中 2800-3500 元/支单价计算，2024 年、2025 年的 市场需求量分别为 15-18.8 亿元、16-20 亿元。

2.3.海水淡化工程规模快速提升，反渗透膜需求量大

海水淡化势在必行，国家规划明晰。根据世界经济论坛发布的数据，截止 2022 年，海水 占全球总水资源的 97%，是水资源的重要宝库，随着水资源的日益短缺和水污染的不断加重， 节水和跨流域调水无法从根本上解决沿海城市缺水危机，开发海水综合利用及淡化技术已经 是沿海人口稠密地区淡水资源供给的主要途径之一。随着以清洁低碳为特征的新一轮“节流 开源”蓬勃兴起，海水淡化将成为今后我国水资源利用的主要形式之一，淡化后的海水将广 泛应用于电力、石化、钢铁及市政用水等领域。根据自然资源部发布的《2022 年全国海水利 用报告》，近年来我国海水淡化工程数量与规模快速增长，从 2018 年的 120.17 万吨/日增长 至 2022 年的 235.7 万吨/日。 国家发改委等部门发布的《海水淡化利用发展行动计划（2021-2025 年）》提出，到 2025 年，全国海水淡化总规模达到 290 万吨/日以上，新增海水淡化规模 125 万吨/日以上，同时 政策明确要求“海水淡化关键核心技术装备自主可控”，海水淡化市场空间广阔。

反渗透技术是目前海水淡化最常用的技术。根据《2022 年全国海水利用报告》，我国海 水淡化工程中反渗透技术占比约 65%，为最主要的技术。在膜法海水淡化工艺中，海水通过 混凝沉淀、机械过滤或超滤、保安过滤等预处理环节后，通过反渗透系统去除水中的可溶性 盐，产生淡水。海水淡化反渗透膜装置通常由高压泵、增压泵、能量回收器、反渗透膜组件 构成。高压泵、增压泵为反渗透环节提供运行压力，能量回收器具有节约能耗的作用。反渗 透膜能有效过滤海水中的可溶性盐，产生淡水，是海水淡化过程中的核心装备之一。

目前我国海水淡化领域反渗透膜年需求量超 3.5 亿元。按照我国十四五末 290 万吨/日 的海水淡化工程规模规划，则 2022-2025 年的复合增速约 7.16%，假设其中应用反渗透技术 的工程规模占比保持在 65%，则预计 2023-2025 年应用反渗透技术的海水淡化工程规模分别 为 164.2 万吨、175.9 万吨、188.5 万吨。以沃顿科技海水淡化反渗透膜元件 SW8040XHR-400 为例，单支膜元件日均产水量达 22.7 立方米/日，假设反渗透膜的替换周期为 3 年，我们预 计 2024 年、2025 年存量替换市场与增量市场的膜需求量合计将分别为 4.7 万支、5.8 万支。 以京东上该型号膜元件单价 6000 元/支左右计算，我国 2024 年、2025 年海水淡化反渗透膜 元件市场需求规模分别为 3.56 亿元、4.38 亿元。

2.4.锂资源自主可控势在必行，盐湖提锂用膜空间广阔

全球锂资源供需错配，我国进口依赖度高。近年来，新能源车作为世界各国应对能源问 题、降低碳排放的重要战略选择，发展势头迅猛。锂电池则作为新能源汽车的核心上游原料， 在产业链中发挥着重要作用，其需求量逐年攀升。锂资源作为重要的战略物资，在全球范围 内存在着供需错配现象，根据美国地质勘探局（USGS）统计，截至 2022 年，全球探明锂资源 量约 5.18 亿吨 LCE，分布高度集中，南美三国(阿根廷、玻利维亚、智利) 占 53%。中国作为 碳酸锂和氢氧化锂需求最大的国家，探明锂资源量仅占全球的 7%，进口依赖度高。

海外投资频频受限，锂资源自主可控十分关键。近两年来，虽然国内企业积极参与海外 锂矿投资以增加国际锂资源储备，但随着各国将锂资源提升至国家战略高度，海外锂资源投资难度不断升级。2022 年 11 月，加拿大政府以国家安全为由，要求中矿资源、藏格矿业、 盛新锂能三家中国公司撤出对加拿大关键矿物公司的投资。此外，澳大利亚方表示将加强对 锂和稀土等领域的外国投资审查。同时，南美三国正草拟文件计划推动建立锂业“欧佩克”， 建立锂矿价格联盟，加强对当地锂资源的控制，锂资源自主可控迫在眉睫。

国内锂资源以盐湖为主。我国拥有较为丰富的锂资源，兼具矿石锂和盐湖锂两种，主要 分布在青海（盐湖）、西藏（盐湖）、四川（甘孜州和阿坝州，锂辉石）、江西（宜春，锂云母） 等地。根据自然资源部《中国矿产资源报告 2019》我国锂矿资源中盐湖卤水的潜在资源量约 占全国锂资源总量的 90%以上，盐湖卤水锂资源潜力高达9250万吨氯化锂，查明率仅为19%。 我国盐湖主要分布在青海和西藏地区，相比于海外大部分已实现工业化开发的盐湖，国 内多数盐湖（尤其青海盐湖）具有“高镁锂比”、锂含量低等特点，且卤水中伴生硼、钾、镁、 钠等众多元素，成分更为复杂，相比于南美盐湖卤水锂元素分离难度及技术要求更高，因此 传统的盐田沉淀法并不适用，需在晒卤、除钠、提钾、最后富集至一定的锂离子浓度后，再 采用创新的技术和装置进行浓缩分离。

目前国内已有产出的盐湖提锂工艺主要有膜法、吸附法、盐梯度太阳池法和萃取法等， 通常采取“一湖一策”。当前国内逐步形成以“吸附+膜”法为主的盐湖提锂技术路线，两者 优势互补，吸附法具有工艺流程简单、选择性好、环境污染、对盐湖卤水的镁锂比没有苛刻 要求等优势；而膜法提锂技术在镁锂分离环节多用到膜的梯度耦合（超滤膜+纳滤膜+反渗透 膜），分离效果好、生产成本低，但对膜的强度、通量、稳定性、耐酸碱性等提出较高要求。 根据《高镁锂比盐湖提锂工艺技术的研究》，以卤水中锂浓度为 100-200mg/L 的察尔汗盐湖的提锂流程为例，采用吸附+膜法(纳滤+反渗透)+化学沉锂的技术方法，首先使用锂吸附剂进 行吸附,再用淡水洗涤脱洗使得镁锂比降到 5:1，所得到的氯化锂溶液通过纳滤膜在酸性条件 下除去二价阳离子,再通过反渗透装置浓缩得到 4-5g/L 的氯化锂溶液。

我国盐湖开发提速。2020 年 9 月，国家发改委将青海及西藏盐湖开发列入《西部地区鼓 励类产业目录》，次年 9 月青海省政府印发《建设世界级盐湖产业基地行动方案编制工作方 案》，把盐湖开发建设提升至“世界级产业体系”高度。据不完全统计，目前我国盐湖锂现有 产能为 15.2 万吨/年，在建产能 20.4 万吨/年，其中 70.6%的在建产能采用吸附+膜法的工 艺，项目建设不断推进，预计到 2025 年我国盐湖提锂产能有望超过 50 万吨/年。

2.5.反渗透膜为电子超纯水制备重要材料，预计年市场需求量超百万支

超纯水 (UPW) 是经过高度纯化的水，去除了所有矿物质、颗粒、细菌、微生物和溶解的 气体，水中除了水分子外几乎没有杂质，是更高标准的去离子水。超纯水为电子元器件生产 的重要介质材料。普通的水中含有的氯、硫等杂质会腐蚀芯片中的金属，钠、钾等金属杂质 会造成可动离子污染，因此芯片制造需要绝对干净的水质。在芯片生产过程中，超纯水可应 用于晶圆冲洗、化学品稀释、化学机械研磨、洁净室环境的加湿源等场景。超纯水的品质会 影响电子元器件产品质量、生产成品率及生产成本。在集成电路生产中，超纯水是与芯片接 触最频繁的介质之一，微小的杂质或颗粒会直接影响芯片的良率与质量。芯片越高端，所需 纯水的纯度就越高。

目前反渗透技术在电子超纯水制备得到普遍应用。反渗透技术具有高脱盐率、适应水质、 含盐量范围广、化学药剂消耗少、环保、占地面积小、自动化程度高、产水的水质稳定等优 势。超纯水的制备通常包括三个阶段： （1）预处理：芯片厂的水源一般来自于城市自来水，通过过滤、软化、去氯、PH 调节 等步骤，去除水中的悬浮颗粒、余氯、微生物、有机物和某些离子，保证产水满足反渗透的 进水条件。 （2）反渗透阶段：由于反渗透系统允许进水含盐量相对较广，且脱盐率高，故反渗透系 统是整个水处理系统中脱盐的核心，反渗透膜可除去水中绝大部分可溶性盐分， 除去水中全 部的胶体和微生物，保证了出水水质，为后续的工艺提供优质的水源，减轻脱盐负荷。 （3）精处理阶段：使用离子交换（IX）和电除盐模块（EDI）等技术进行深度去离子化， 后根据制造端对水质的要求进行脱气、微滤、超滤、紫外线照射等，以使水质达到标准。

超纯水制备领域中反渗透膜的用量随着国内芯片产量的增长而提升。我国 IC 产量从 2011 年的 762 亿块快速增长至 2022 年的 3242 亿块，年复合增速达到 14.1%，为电子级超纯 水市场创造巨大空间，从而拉动上游反渗透膜的需求增长。根据公司官方公众号，生产一枚 芯片需要约 30 升的超纯水，因此 2022 年我国集成电路领域所需的超纯水量约为 97.3 亿吨。 以沃顿 LE-440UE 反渗透膜为例，单只膜元件的产水量约为 1.38 吨/小时，假设一天产水 16 小时，则单只膜元件产水约 8086 吨/年。假设未来三年我国 IC 产量保持 14.1%的年复合增 速，据测算，2023-2025 年我国集成电路超纯水制备领域每年增量与存量替换所需的反渗透 膜元件数量约为 110-160 万支。

3.膜材料环节技术壁垒高，国产替代正当时

膜材料为产业链上游环节，具有高技术壁垒、高毛利的特征。膜分离产业链上游包括原 材料供应、设备制造、膜产品生产等，中游为系统集成、工程设计与建设，下游为多个应用 领域的运营维护。其中，膜材料是整个膜分离产业链的技术核心，根据中国膜工业协会，膜 材料的研发生产技术难度很大，成膜机理、膜配方、制膜工艺和制膜设备都是关键技术，同 时由于膜的应用场景不同，每种膜的配方、结构、制作工艺及性能要求也不同，需要制膜工 艺具备较强的针对性。在实际应用过程中，需根据分离纯度或者原水和出水水质要求选择不 同的膜材料。膜材料环节的高技术难度需要企业经过长期实践与技术研究获得，因此该环节 具有较高的技术壁垒，在整个膜产业链中，毛利率水平远高于后端环节。 国外反渗透膜企业起步较早，国产替代空间广阔。我国反渗透膜市场曾长期依赖进口， 根据《2019-2020 中国膜产业发展报告》，美国陶氏、日本东丽、海德能等海外龙头凭借其丰 富的行业经验和先进的研发与生产技术，目前仍占据了我国反渗透膜市场大部分份额，国产 反渗透膜目前的市场份额较低，国产替代空间广。 我国目前具备规模化制备先进膜材料的本土企业相对较少，多数国内膜企业规模较小、 资金短缺，研发能力较弱，市场竞争力不及国外品牌。

膜作为关键性战略材料，国产替代迫在眉睫。2016 年，高性能分离膜材料被列为关键战 略性材料，2019 年被列入鼓励类目录，成为我国新材料强国战略中的重要组成部分。近年来， 中美贸易摩擦与政治局面复杂化后，电力等传统领域以及电子超纯水制备、盐湖提锂等高端 领域产业链自主可控重要性凸显，各环节开始寻求国产替代。

国产膜具有高性价比的优势。国产膜制造技术在传统领域已可与海外比肩。国产企业通 过技术引进以及多年的迭代与积累，在部分领域的产品的关键指标已可与海外比肩。而在产 品价格方面，国产产品具有一定优势。

原材料国产替代加速，毛利率有望上升。反渗透膜的主要原材料为无纺布、聚砜、聚酰 胺等高性能塑料产品，其中无纺布的原料包括聚丙烯、聚酯、粘胶纤维等纤维材料。随着关 键原材料逐步实现国产化占比不断提升，膜生产的材料成本具有进一步下降的空间，毛利率 有望进一步提高。 沃顿科技为国产反渗透膜的绝对龙头。国产膜的市场竞争者较少，具备竞争力的反渗透 膜厂商主要包括沃顿科技、唯赛勃等，其中沃顿科技为行业龙头，销量与收入体量最大、毛 利率最高，根据《2019-2020 中国膜产业发展报告》，沃顿 2019 年市占率达到 11%左右。由于 膜环节具备较高技术难度、且在水处理中具有关键性作用，膜的性能会直接影响分盐效果， 因此下游厂商在选择供应商时看中历史经验；此外，膜产品需定期更换，更换时客户更愿意 维持原有供应商，国内龙头厂商具备先发优势与品牌优势，有望在国产替代进程中优先受益。

4.国能集团带来订单加持，产业链延伸打造新增长

4.1.技术领先、产品成熟，积极拓展多应用领域

沃顿科技是国内行业领军企业，技术优势显著，产品在部分领域的性能已可与海外龙头 比肩。作为分离膜材料及应用国家级研发平台，公司自 2004 年起先后承担 8 项国家重大科 技项目，已获授权专利 157 件，其中发明专利 72 件，国家重点产品 2 项，参与制订国家及行 业标准 16 项，其中牵头编写的 3 项国家标准已经实施。2023 年 10 月，公司牵头起草的团体 标准《半导体行业超纯水制备用卷式反渗透膜元件产品认证技术要求》已正式实施。 领先布局海外市场。公司早在 2006 年和 2015 年分别获得美国 NSF/ANSI 58、NSF/ANSI 61 认证，为其在海外市场的发展打下良好基础。目前，公司的膜产品已远销 130 多个国家和 地区，并在东南亚、中东、俄罗斯等地设立了多个服务站点，享有较高的知名度。预计疫情 影响消除后，公司海外产品的销量将进一步增长，展现出强劲的全球市场拓展潜力。 公司产品系列丰富，针对下游各应用场景。在反渗透膜方面，公司拥有抗污染、抗氧化、 低压、超低压、极低压、海水淡化、热消毒、抗污染增强型、低压增强型、超低压增强型等 系列产品，并且还生产超滤膜与纳滤膜，能够满足市场对不同应用场景的需求。目前公司在 各个领域都积累了丰富的案例经验，并与下游客户保持良好的合作关系，具备显著的先发优 势。近年来，公司不断实现技术突破，并积极向海水淡化、盐湖提锂、电子等高端领域进行 拓展，为公司在未来的发展打下了坚实基础。

4.2.引入国家能源集团成为二股东，协同优势凸显

2022 年，公司引入国家能源集团旗下龙源环保为战略合作投资者，目前为公司二股东， 持股比例 5.36%。自开展战略合作以来，双方通过市场协作、产品研发、股权合作等多维度 模式，逐步实现沃顿膜产品在国能集团内部存量市场的替代和新应用领域的开拓。国家能源 集团行业地位显著，旗下拥有大量煤炭、电力、煤制油化工资产，在电厂锅炉补给水、煤制 油化工、煤矿矿井水等均有大量用膜产品的使用场景，为公司下游客户之一。根据公司公告， 国家能源集团内反渗透膜存量超过 10 万支，每年增量加存量更新的需求达 3 万只左右，2024 年预计采购总量为 4.5-5.6 万支，采购规模达 1.53-1.9 亿元。 公司已有国能集团订单交付。目前国家能源集团反渗透膜 95%以上采购陶氏、东丽、海 德能等进口品牌，采购成本较高，且缺乏直接的后续配套服务。公司引入其作为长期战略投 资者可帮助公司增加膜产品订单，同时帮助国家能源集团落实关键材料国产化创新发展战略、 降低膜的采购成本、提供更可靠的技术支持和快速响应服务，实现优势互补。2022 年 2 月公 司公告中标了南京龙源环保有限公司溧水分公司 2021 年承揽类项目反渗透膜元件项目，中 标金额达 9715 万元，2022 年 4 月，公司与龙源溧水分公司正式签署销售合同，公司根据龙 源溧水分公司提出的需求数量，分批交货。根据公司公告，2022 年、2023 年上半年，分别完 成 1131.67 万元、1326.41 万元的关联交易。未来国家能源集团内的反渗透膜有望陆续替换 为沃顿的国产膜产品。

4.3.产能限制突破，增长空间打开

公司膜产品均价提升、盈利稳定。2019 年，公司原本主要领域家用膜行业企业数量增多， 市场竞争激烈给公司家用膜产品销售带来一定压力，销量出现一定程度下滑，产品毛利率下 滑明显。2020 年开始，公司加大工业膜、大通量家用膜等高端产品的推广，膜产品销量开始 稳步回升，2022 年达到 722.69 万支。同时，随着公司高端膜产品的研发推广，均价稳中有 升，从 2018 年的 89.82 元/支上涨至 2022 年的 113.84 元/支。近三年公司膜产品的毛利率 保持在 37%-43%之间，盈利能力较强。

三期项目投产，产能限制突破。公司原有基地拥有 800 万平方米/年的复合反渗透膜和 纳滤膜产能，沙文工业园区一期项目、二期项目分别于 2017 年、2019 年全面投产，产能达 到 2330 万平方米/年。近年来市场需求旺盛、销售情况良好，公司产能利用率从 2019 年的 76%提升至 2022 年的 97.58%，产能已基本达到饱和，公司产品的生产与销售一定程度上受到 产能限制。2020 年，公司正式启动沙文工业园三期项目建设，总投资 2.82 亿元。目前三期 项目部分生产线已开始调试及生产，预计年内能全面竣工投产，将为公司带来 480 万平方米 /年（海水淡化反渗透膜组件 4 万支/年、大通量反渗透膜组件 145 万支/年）的新产能，有望 支撑未来短期增长。

4.4.延伸产业链至工程与运营，新增长极显现

公司依托膜材料研发及制造技术优势，围绕水资源深度处理和物料浓缩分离等领域开展 膜分离技术推广应用，产业链延伸至中游膜系统集成工程，为客户提供专业化、定制化的综 合解决方案。相比其他系统集成商，沃顿科技有更强的技术及成本优势，2022 年公司膜分离 板块实现 1.04 亿元收入。

在下游运营端，目前公司在运天钢 5 万吨中水回用项目，该项目全部采用沃顿膜元件， 膜系统采用四级膜浓缩系统，回收率大于 96%。2020 年建成运营以来，该项目成为公司膜分 离中水回用大型样板工程。2021 年、2022 年中水回用业务营收分别为 4960.58 万、5448.74 万，同比增长 35.74%、9.84%