一、业绩分析：显示业务增长强劲，光伏业务承压

1. 整体财务表现

• 2024年前三季度：营收1230.28亿元（同比-7.57%），归母净利润15.25亿元（同比-5.34%），但半导体显示业务净利润44.43亿元（同比+60.67%），新能源光伏业务亏损60.61亿元。

• 第四季度预测：受全球需求疲软影响，TV面板价格趋稳，但国内“以旧换新”政策推动出货稳定，预计显示业务维持增长。

2. 核心业务分化

• 半导体显示：

◦ 大尺寸领域：TV面板全球市占率13.9%（第二），65/75吋产品占比提升至55%/13.2%，Mini LED TV出货量同比+194.5%。

◦ 中尺寸领域：T9产线量产推动IT/车载产品份额提升，电竞显示器全球市占率第一。

• 新能源光伏：硅片市占率23.4%，但价格下跌导致中环半导体亏损，2024年营收同比-53.59%。

3. 全球化战略成效

• 海外收入：TCL智家海外收入134.95亿元（占73.5%），同比增长31.82%，冰箱出口欧洲连续17年第一，洗衣机在西班牙、菲律宾市占率前三。

• 品牌协同：TCL电子通过“TCL+雷鸟”双品牌战略，全球TV出货量2900万台（同比+14.8%），北美市场市占率前二。

二、市值估值：面板周期与技术溢价博弈

1. 当前估值水平

• 市净率（PB）：1.22倍，显著低于面板行业平均2.28倍，反映资产端低估。

• 市盈率（PE）：若剔除光伏亏损，显示业务PE约15倍，低于消费电子行业均值（30倍）。

2. 估值修复逻辑

• 乐观情景：若Mini LED渗透率提升至30%（当前约15%），叠加OLED技术突破，估值可上修至2.5倍PB（对应股价12元）。

• 风险提示：面板行业周期性波动（如TV需求疲软）可能压制估值修复空间。

三、股价驱动因素

1. 短期催化剂

• 事件驱动：2025年3月春季发布会推出新一代Mini LED电视，若销量超预期或提振股价。

• 政策红利：国内“以旧换新”政策延续+欧洲能源转型加速，推动显示与光伏需求。

2. 中长期逻辑

• 技术壁垒：华星光电拥有8.5万件专利（含561项发明专利），量子点技术全球第二。

• 产业链协同：垂直整合从面板到终端（如TCL智家），降低综合成本30%以上。

四、参股/合作建议

1. 产业链协同方向

• 上游材料：关注光刻胶供应商广信材料（华星光电战略合作伙伴）、彤程新材（KrF胶市占率超60%）。

• 下游应用：布局车载显示（如华阳集团）、VR/AR设备厂商（如歌尔股份），受益于MLED技术输出。

2. 风险控制

• 避免参股光伏制造环节（如中环半导体），行业产能过剩风险较高。

• 优先选择现金流稳健的配套企业（如精测电子、至纯科技），降低周期波动影响。

结论

TCL科技短期受益于显示业务技术升级与全球化扩张，但需警惕光伏业务亏损及面板价格波动风险；中长期估值修复依赖Mini LED渗透率提升及产业链整合深化。参股建议聚焦上游核心材料及下游高景气场景，合作宜选择技术协同性强的产业链环节，同时控制仓位分散风险。